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外汇学堂

货币剖析:英镑(GBP)

宏观经济概况

英国是世界上第四大经济体系,2004年的国内生产总值接近2万亿美元。英国的中央银行是世界上最有效的中央银行之一。很多年来,英国的经济已经受益于强劲的经济增长、低失业率、扩张的生产能力和具有复原能力的消费支出。消费者的消费力度大部分来自于英国强劲的房屋市场,它在2003年达到了最高点。英国是一个以服务业为导向的经济体,制造业在GDP中的比重日益减少,现在大约只占全国产量的1/5。英国的资本市场是世界上最发达的市场之一,金融和银行业成为GDP最大的贡献者。尽管英国大部分的GDP是来自于服务业,但是英国也是欧洲联盟内最大的天然气生产国和出口国之一。能源行业占了GDP的10%,是所有工业国中最高的份额之一。这一点尤其重要,原因是能源价格(例如油价)的上涨,会使众多的英国石油出口商从中受益。(在2003年,由于中断在北海的发掘,英国曾经短期内变成石油的净进口国,但是已经恢复它作为石油净出口国的地位。)

大体上,英国是商品的净进口国,持续有贸易赤字。它最大的贸易伙伴是欧洲联盟,两者之间的贸易占了所有国家进口和出口量的50%。以单个国家计算,美国仍然是英国最大的贸易伙伴。以下是英国最重要的贸易伙伴排名表:

主要的出口市场

  • 1.美国
  • 2.德国
  • 3.法国
  • 4.荷兰
  • 5.爱尔兰

主要的进口来源

  • 1.美国
  • 2.德国
  • 3.法国
  • 4.荷兰
  • 5.比利时

尽管英国在2003年6月拒绝采纳欧元,但是多年后,采纳欧元的可能性仍将是英镑交易者要考虑的一个因素。如果英国决定加人欧洲货币联盟,将对它的经济会产生重大的影响。其中最重要的是,英国的利率不得不调整到与欧元区的利率相一致。反对加人欧洲货币联盟的一个主要论据是,英国政府有着良好的宏观经济政策,使国家运行良好。在最近的经济低迷时期,英国成功的货币和财政政策,使英国的经济表现胜过大多数主要的经济国家,包括欧洲联盟。

英国财政部之前设定了在采纳欧元前必须通过的5项经济测试标准。

 

英国对欧元的5项经济测试标准

  • 1.在经济周期和经济结构上,英国和其他欧盟的成员国之问是否存在可持续的趋同性,使英国的国民可以在欧元的利率下持久地保持舒适的生活?
  • 2.是否有足够的弹性应对经济出现的变化?
  • 3.加人欧洲货币联盟后,是否能创造一个鼓励公司在英国进行投资的环境?
  • 4.加人欧洲货币联盟后,是否对英国金融服务业的竞争力有正面的影响?
  • 5.加人欧洲货币联盟后,是否能促进就业状况的稳定和增长?

英国是一个非常政治化的国家,政府官员高度关心选民的意向。如果选民不支持采纳欧元,那么加人欧洲货币联盟的可能性就降低了。以下是一些支持和反对采纳欧元的论据。

支持采纳欧元的论据

  • 1.对英国的商业而言,可以减少汇率的不确定性和降低货币兑换的交易成本或者风险。
  • 2.在欧洲中央银行管理下,有持续低通胀的前景,应该可以降低长期利率和刺激经济的持续增长。
  • 3.单一货币提高了物价的透明度。
  • 4.欧洲联盟内各国金融市场的结合,可以更高效率地在欧洲内分配资本。
  • 5.欧元是第二位最重要的储备货币,仅次于美元。
  • 6.如果英国加人欧洲货币联盟,那么它在联盟内的政治影响力会显著地增加。

反对采纳欧元的论据

  • 1.货币联盟过去也曾经崩溃过。
  • 2.一个国家经济或政治的不稳定会影响欧元,对其他经济健康的国家连带有汇率的影响。
  • 3.《稳定与增长条约》规定了加入欧洲货币联盟的严格标准。
  • 4.加入欧洲货币联盟意味着,把国内货币政策的自主权永久地转让给欧洲中央银行。
  • 5.加人一个货币联盟会失去货币上的弹性,这要求英国在劳动力市场和房屋市场上有更大的弹性。
  • 6.担心某个国家会主宰欧洲中央银行。
  • 7.转换到新的货币需要付出巨额的交易费用。

 

货币政策和财政政策的制定者:英格兰银行

英格兰银行是英国的中央银行。货币政策委员会由9名成员组成,负责制定英国的货币政策。它包括一名中央银行行长、两名副行长和两名央行的执行理事,以及四名来白外部的专家。在1997年,委员会被授予制定货币政策上的独立性。虽然有这种独立性,但是,他们的货币政策仍然是围绕如何达到财政大臣( Treasury Chancellor)规定的一个通货膨胀目标。近年来,这个目标是2.5%的零售物价通胀指数。中央银行有权力调整利率水平,只要它相信调整利率可以达到通胀目标。货币政策委员会每个月召开一次会议,市场密切地关注是否有调整货币政策的声明,包括利率(银行回购利率)的变化。

在每次会议后,货币政策委员会发表声明,以及一份季度通货膨胀报告(Inflation Report),详细地陈述了货币政策委员会对未来两年经济增长和通货膨胀的预测,以及调整政策的理由。此外,还有一份季度公告(Quarterly Bulletin),为过去货币政策的变动提供了信息,分析了国际经济环境以及它对英国经济的影响。所有这些报告包含了货币政策委员会制定政策的详细信息,和未来政策调整的偏向。货币政策委员会和英格兰银行使用的主要货币政策工具是:

银行回购利率(Bank Repo Rate) 要达到财政部的通胀目标,这个利率是货币政策中的关键利率。该利率的制定是为了银行在市场上运作,如短期贷款业务。这个利率的调整会影响到商业银行提供给储户和借款人的利率。依次,这个利率会影响经济中的消费和产出,最终影响到成本和价格。提高这个利率,意味着要力图抑制通货膨胀;而降低这个利率,则意味着要刺激经济的增长和扩张。

公开市场操作 公开市场操作的目的是,执行银行回购利率的调整,同时确保市场上有足够的流动性和银行体系的持续稳定。这反映了英格兰银行的三个主要目标:维护货币的安全和价值,维护金融系统的稳定,追求确保英国金融服务行业的效用。为了保证流动性,银行每天进行公开市场操作,买人或卖出短期的政府的固定收益工具。如果还不足以符合流动性的需要,那么英格兰银行也会进行额外的隔夜操作。

 

英镑的重要特性

英镑/美元非常具有流动性。

英镑/美元是世界上最具有流动性的货币对之一。在所有货币交易中,涉及英镑的交易占了6%。它也是四对最有流动性的货币对之一(欧元/美元、英镑/美元、美元/日元和美元/瑞士法郎)。货币对具有流动性,其中一个原因是国家有高度发达的资本市场。除了在美国寻求机会外,很多外国投资者把他们的资金投向英国。为了进行投资,外国人必须卖出他们的当地货币和买人英镑。

 

英镑有三个名字。

英国的货币有三个英文名字:英镑( British Pound)、Sterling和Cable这三个名字可以互换。

 

英镑有众多的投机者。

在本书出版的时候,在发达国家中,英镑是有最高利率的货币之一。尽管澳大利亚和新西兰有更高的利率,但是它们的金融市场不像英国的那样发达。因此,很多投资者在他们的套息交易中,或者当他们有兴趣进行新的套息交易时,经常使用英镑作为借出的货币,买人英镑和卖出美元、日元或者瑞士法郎。一次套息交易涉及买人或借出高息的货币和卖出或借人低息的货币。近年来,套息交易日益流行,随之刺激了对英镑的需求。然而,如果英镑和其他货币之间的利率差异缩小,那么套息交易者的大批离去将会增加英镑的波动性。

 

密切跟踪英国金边债券和外国债券之间的利率差异。

英国金边债券/美国国库券,以及英国金边债券/德国国债之间的利率差异受到市场参与者的广泛关注。英国金边债券对美国国库券可作为英镑/美元的一个晴雨表,而英国金边债券对德国国债则是欧元/英镑的一个晴雨表。更明确地说,这些利率差异反映了,相比起美国和欧洲的固定收益工具(德国国债通常被用作欧洲收益率的一个晴雨表),英国的固定收益工具能够提供的收益率溢价,反之亦然。由于全球的投资者总是为了寻求最高的收益而转移他们的资本,所以这些差异可以为文易者指示潜在的资本流动或货币波动的动向。近来,英国不仅提供这些收益率,也提供与美国同样的信用稳定性和投资安全性。

 

欧洲英镑期货(Eurosterling futures )提供了利率波动的迹象。

由于英国的利率或银行回购利率是货币政策的主要工具,所以必须不断了解可能出现的利率调整。留意政府官员的言论是衡量中央银行对潜在利率变动的偏向的方法之一。英格兰银行是少数几个要求货币政策委员会的成员公布他们的投票记录的中央银行之一。这种个人责任感显示了,各个委员会成员的言论代表了他们自己的意见,而不是英格兰银行的立场。因此,有必要寻找其他指示央行利率发生潜在变动的迹象。3个月的欧洲英镑期货反映了市场对3个月后欧洲英镑利率的预期。这些期货合约也有助于预侧英国利率的变动,而利率变动最终会影响到英镑/美元的波动。

 

英国政客对欧元的言论将影响欧元。

任何关于欧元的讲话、评论(特别来自总理或财政大臣)或者关于欧元的民意测验都会影响外汇市场。如果有采纳欧元的迹象,通常会使英镑承受下跌的压力;而进一步反对加人欧元区的意向通常会推高英镑。原因在于,为了使英镑与欧元一致,英镑的利率将不得不大幅降低(在写作时,英国的利率是4.75%,而欧元的利率是2% )。降低利率会促使套息投资者平仓,或者卖出英镑。由于存在是否加人欧元区的不确定性,英镑/美元也会下跌。在现有的货币政策下,英国的经济表现很好。近来,欧洲货币联盟正遇到很多的困难,有成员国违反欧盟的条例。由一个中央银行为12个国家(加上英国将是13个)制定货币政策,欧洲货币联盟仍然需要证明它的货币政策可以适合所有的成员国。

 

英镑和能源价格有正相关性。

英国有一些世界上最大的能源公司,包括英国石油(British Petroleum)。能源产量占了国内生产总值的10%因此,英镑倾向与能源价格有正相关性。更明确地说,由于欧洲联盟的很多成员国需要从英国进口石油,所以当油价上涨时,他们将不得不买人更多的英镑以支付能源采购合同。此外,更高的油价也使英国的能源出口商从中受益。

 

英镑的交叉货币对。

尽管英镑/美元比欧元/英镑更具有流动性,但是,欧元/英镑通常是衡量英镑表现强弱的最主要标准。英镑/美元倾向于对美国的发展动向更为敏感,而由于欧盟是英国主要的贸易和投资伙伴,所以欧元/英镑是更纯粹基本面的英镑交易。然而,两个货币对是自然地互相依存,这意味着欧元/英镑的波动会渗透到英镑/美元的波动。反之亦然;也就是说,英镑/美元的波动也会影响欧元/英镑的波动。因此,对于英镑交易者来说,重要的是要有意识地了解两个货币对的交易行为。欧元/英镑的汇率应该恰好等于.欧元/美元除以英镑/美元的汇率。这些汇率上的细微价差经常被市场的参与者充分利用,因而会很快地消失掉。

 

英镑重要的经济指标

以下所有的指标都是英国重要的经济指标。然而,因为英国主要是一个以服务业为导向的经济体,所以要特别地留意服务行业的数字。

就业状况(Employment Situation) 国家统计局每个月进行一次调查。调查的目的是要把劳动人口分为三种不同的类别—受雇人口、失业人口和非劳动力人口,以及为每个类别提供数据和解释数据。调查报告为市场参与者提供了主要劳动力市场的趋势,如不同行业之间受雇人数的变化、工作小时、劳动力大军的参与者和失业率。这个调查的及时性使它成为外汇市场密切关注的数据。它是一个良好的晴雨表,反映了英国经济的健康状况。

零售物价指数(Retail Price Index) 零售物价指数(RPI)是衡量一篮子消费品物价变动的指标。然而,市场集中注意的是根本的RPI或者RPI-X,这是剔除抵押利息后的零售物价指数。RPI-X之所以被密切注意,是因为财政部最近为英格兰银行制定的通胀目标是,RPI-X的年度增长率为2.5%。

国内生产总值(GDP) 这是统计局发表的季度报告。GDP衡量了所有在英国生产和消费的商品和劳务的总和。通过加总来自家庭的、商业的和政府的开支以及外国净采购,计算出国内生产总值。GDP物价平减指数是,把现价计算的GDP转换成以定值美元表示的GDP。这个数据可用于衡量英国正处于哪个商业周期。快速增长经常被预期会出现通货膨胀,而低增长或负增长预示了一个衰退的或者疲软的经济。

工业产值(Industrial Production) 工业产值(IP)指数衡量了英国制造业、采矿业、电力、气体和供水行业的产量变化。产量指的是有形产品的数量,不像销售收人包括了价格和数量。这个指数涵盖了供应国内销害和出口的商品和动力的产量。由于工业产值与季度的国内生产总值有密切的关系,它有助于洞察当前的经济状况,因此受到市场的广泛关注。

采购经理指数(Purchasing Managers Index) 采购经理指数是来自采购与供应特许协会(Chartered Institute of Purchasing and Supply) 对每个月进行的一个调查。这个指数是经过季节调整的加权平均数,反映了产量、新增的订货单、存货和就业状况。指数超过50预示了一个扩张的经济,而指数低于50则表示经济出现收缩的迹象。

英国新屋动工(U. K. Housing Starts) 新屋动工的数据衡量了在特定月份内,开始动工的住宅房屋的基建项目数量。对于英国来说,由于房屋市场是维持经济表现的主要行业,所以这是一个重要的数据。

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