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外汇基本面

货币预测之实际利率差异模型

实际利率差异模型(Real Interest Rate Differential Model)

实际利率差异理论认为,汇率的波动取决于一个国家的利率水平。有高利率的国家,应该看到它的货币升值,而实行低利率的国家,应当看到其货币贬值。

模型的基本要点一个国家一旦提高了利率,国际投资者会发现,该国货币的收益率更具有吸引力,因而尽可能地买人该国的货币。下图显示了,这个理论在2003年得到了证实。当时的利率差异处于近年来最大的水平。

实际利率模型

图表中的数据显示出模型的一个混合效应。相比起美元,澳大利亚元有最大的基本点差异,也有最高的回报,由于投资者尽可能地买入高收益的澳大利亚元,这似乎能证实这个模型。新西兰元也是同样的情形,它比美元有更高的收益率,它兑美元上涨了27%。然而,比较起欧元,这个模型就不那么令人信服了。尽管欧元和美元之间基本点的差异只有100点,但是,欧元兑美元上涨了20%(除了澳大利亚元和新西兰元,比其他的货币都要高)。然而,当比较起英镑和日元时,这个模型面临了严重的问题。日元和美元的差异是-100,但是它兑美元却升值了接近12%。与此同时,虽然英镑有相当大的利率差异(275点),但是它兑美元只是升值了11%。

这个模型也强调了,要决定汇率对利率调整的反应程度,其中一个关键的因素是预期利率调整所持续的时间。简单地说,预期提高利率这一举措会持续5年,比起预期只持续1年,对汇率有更重大的影响。

利率模型的局限性

一个国家利率和汇率的变动,互相之间是否有一个统计上可证实的和密切的重要关系,国际经济学家对此仍有很大的争论。这个模型的主要缺陷是,它只是依赖于资本流动.没有考虑到一个国家的经常项目余额。实际上,模型过分强调了资本流动,而忽略了许多其他的因素:政治的稳定性、通货膨胀、经济增长等。如果没有这些因素存在,这个模型是非常有用的。原因是它合乎逻辑地推断出,投资者会自然地受到高收益率的吸引,投资到有更高回报的地方。

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